華創(chuàng)證券4月19日發(fā)布萬(wàn)華化學(xué)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

           事 項(xiàng)：

           公司發(fā)布2017 年一季報(bào)：營(yíng)業(yè)收入110.07 億元，同比+107.70%;歸母凈利潤(rùn)21.95 億元，同比+394.78%;EPS 0.96。

           主要觀點(diǎn)

           1. MDI 價(jià)格扶搖直上，一季報(bào)大幅增長(zhǎng)

           公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的主要原因是石化項(xiàng)目投產(chǎn)帶來(lái)的新增量(石化項(xiàng)目16年下半年滿產(chǎn)，全年同比15 年增加65.7 億元營(yíng)收)，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)一方面來(lái)自石化項(xiàng)目的新增量，更主要的原因是17 年Q1 MDI 價(jià)格迎來(lái)新一輪的拉升。

           從綜合毛利率看，2017 年Q1 為39.23%，同比大幅提升12.23%，環(huán)比提升5.94%，正如我們此前年報(bào)點(diǎn)評(píng)里提到的，石化業(yè)務(wù)的投產(chǎn)放量拉低了公司的綜合毛利率中樞。實(shí)際上，MDI 毛利率的提升更加顯著。

從三費(fèi)看，由于MDI 價(jià)格的持續(xù)大幅拉升，17 年Q1 萬(wàn)華的期間費(fèi)用率進(jìn)一步下降，僅為8.22%，同比大幅下降5.64%，環(huán)比下降2.1%。

           2. MDI 價(jià)格持續(xù)拉升，萬(wàn)華業(yè)績(jī)持續(xù)高兌現(xiàn)基礎(chǔ)扎實(shí)

           16 年12 月以來(lái)，裝置問(wèn)題和輪流檢修使行業(yè)持續(xù)低負(fù)荷運(yùn)行，低庫(kù)存效應(yīng)顯現(xiàn)，而萬(wàn)華受煙臺(tái)60 萬(wàn)噸MDI 裝置剛重啟后的運(yùn)行不穩(wěn)和寧波40萬(wàn)噸MDI 裝置檢修的影響，產(chǎn)品供不應(yīng)求(萬(wàn)華聚氨酯業(yè)務(wù)17 年Q1 產(chǎn)銷(xiāo)缺口達(dá)到5.2 萬(wàn)噸)。受此影響，MDI 價(jià)格開(kāi)啟新一輪漲價(jià)，聚合MDI和純MDI 價(jià)格一度達(dá)到2.7 萬(wàn)元/噸和3.5 萬(wàn)元/噸，根據(jù)我們估算，17 年Q1 MDI 均價(jià)和均價(jià)差分別達(dá)到2.6 萬(wàn)元/噸和1.8 萬(wàn)元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)5400元/噸和4100 元/噸(價(jià)格上漲1000 元/噸對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)彈性為7.26 億元(以72%開(kāi)工率))。

           3. 行業(yè)裝置或?qū)⒃儆瓩z修潮，二季度MDI 價(jià)格有望維持高位震蕩2 月底，由于原料供應(yīng)問(wèn)題停產(chǎn)的重慶巴斯夫40 萬(wàn)噸MDI 裝置已于4 月初復(fù)產(chǎn)，但是仍維持在低開(kāi)工率。此外，5 月份仍有較多裝置等待檢修，v包括寧波萬(wàn)華80 萬(wàn)噸MDI 裝置(產(chǎn)業(yè)里的說(shuō)法)，上海科思創(chuàng)50 萬(wàn)噸MDI 裝置，以及上海聯(lián)恒的24 萬(wàn)噸MDI 裝置等(行業(yè)總產(chǎn)能也僅約310萬(wàn)噸)。雖然需求走弱，但是供給大幅縮量，17 年Q2 MDI 價(jià)格有望維持高位震蕩。

           4. 定增項(xiàng)目完成，公司發(fā)展新階段不斷推進(jìn)

           總金額25 億元的定增(PC 等項(xiàng)目)已完成，定增價(jià)21.55 元。隨著公司2001 年初上市后，16 年以來(lái)第一次定增的完成，公司其他新項(xiàng)目建設(shè)和發(fā)展規(guī)劃也有望加速推進(jìn)。

           5. 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

           我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為64、74、83 億元，EPS 2.82、3.23、3.65 元，對(duì)應(yīng)PE 僅10X、9X、8X。供需匹配將使公司MDI 主業(yè)無(wú)論短期還中長(zhǎng)期均有望維持較高盈利水平，石化項(xiàng)目業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，新材料業(yè)務(wù)明年也有望不斷涌現(xiàn)新的看點(diǎn)。公司是化工全行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的典型代表，業(yè)績(jī)持續(xù)高兌現(xiàn)，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

           風(fēng)險(xiǎn)提示。

           MDI 價(jià)格回落，石化項(xiàng)目盈利回落。

廣思遠(yuǎn)聚氨酯材料有限公司（www.iult.cn）成立于2009年，深耕于聚氨酯原料的細(xì)分行業(yè)—胺催化劑；研發(fā)并復(fù)配生產(chǎn)各類(lèi)型胺催化劑，主營(yíng)產(chǎn)品：GSY9727|SMP|CS90|Z-131|ZR-70|33LV|C225|固胺等，產(chǎn)品適用于海綿、模塑、高回彈、自結(jié)皮、PU玩具及各種硬泡和半硬泡等終端產(chǎn)品。